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Der Kampf gegen die Inflation ist noch lange nicht gewonnen

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Ja, die Inflation fordert ihren Tribut von den gepriesenen Verbrauchern. Die an diesem Vormittag veröffentlichten Zahlen für Einzelhandels- und Gastronomieumsätze für April ließen nichts zu wünschen übrig und sanken inflationsbereinigt um fast 3 Prozent gegenüber dem Niveau vom April 2021. Zwei Jahre Ausgabenrückgang sind kaum ein Beweis für eine „starke“ Verbraucher.

Natürlich ist die letztgenannte Zahl auch kein wirklicher Richtwert, da sie das Ende von 12 aufeinanderfolgenden Monaten verrückter Covid-Stimulationen widerspiegelt. Letzterer pumpte mehr als 4 Billionen US-Dollar auf die Bankkonten privater Haushalte über …

  • Washingtons Stimmy-Schecks im Wert von 930 Milliarden US-Dollar für 90 Prozent der Öffentlichkeit;
  • 900 Milliarden US-Dollar an großzügigen Zusatzleistungen von 600 US-Dollar pro Woche und anderen Arbeitsunfähigkeitsversicherungen;
  • 800 Milliarden US-Dollar an sogenannten PPP-Schecks an kleine Unternehmen und junge Unternehmer;
  • Hunderte Milliarden an erzwungenen Ersparnissen aufgrund der von der Regierung angeordneten Schließung von Bars, Restaurants, Fitnessstudios, Kinos, Sportarenen, Einkaufszentren usw
  • Zusätzliche Hunderte Milliarden an Erleichterungen bei vertraglichen Kredit- und Mietzahlungen, die durch die von der Regierung angeordneten Moratorien ermöglicht wurden.

Aufgrund dieses Bargeld-Tsunamis war das Niveau der Einzelhandelsausgaben im April 2021 natürlich beeindruckend, selbst wenn man die Inflation herausrechnet. Die realen Einzelhandels- und Gastronomieumsätze stiegen in diesem Monat um ein atemberaubendes Niveau 46 Prozent vom letzten April! Soweit es die Einzelhandelsumsätze gibt, gibt es nichts Vergleichbares.

Gleichzeitig war der Lockdown-Tiefpunkt im April 2020 auch einzigartig und spiegelte eine wider 21 Prozent Dies ist ein Rückgang gegenüber dem Vor-Covid-Niveau, das nur zwei Monate zuvor im Februar 2020 verzeichnet wurde. Zum Vergleich: Der reale Rückgang der Einzelhandelsumsätze während der Großen Rezession betrug nur 13.5 Prozent.

Der Einzelhandelssektor wurde auf eine Art und Weise ins Wanken gebracht, die im wahrsten Sinne des Wortes außerhalb der historischen Daten liegt, was bedeutet, dass alle üblichen Trendlinien, die in den historischen Daten verankert sind, unter einen Hut gebracht wurden. Es ist also mehr als fair zu wetten, dass nach drei Jahren heftiger Unruhen in der Basis höchst unwahrscheinlich ist, dass es zu normalen monatlichen Zuwächsen kommt.

Inflationsbereinigte Einzelhandelsumsätze, 2007 bis 2023

Es ist sinnvoll, den Zeitraum zwischen dem Vorkrisen-Höchststand im November 2007 und dem Vor-Covid-Höchststand im Februar 2020 zu untersuchen. Die oben dargestellte Trendlinie zwischen diesen beiden Punkten ist ziemlich kontinuierlich und glatt und ergibt über den Zeitraum von 1.0 Jahren einen Zuwachs von 12 Prozent pro Jahr.

Hätte das bis April 2023 gedauert, hätten die realen monatlichen Einzelhandelsumsätze gestern bei 209.2 Milliarden US-Dollar gelegen. Der Monatsumsatz stieg tatsächlich um 8.3 Prozent auf 226.4 Milliarden US-Dollar, was bedeutet, dass der Pancake-Trend seit April 2021 wahrscheinlich gerade erst beginnt.

Mit einem Wort: Die Kommodenschubladen, Vorratskammern, Garagen, Keller und gemieteten Lagerräume der Verbraucher waren während des Warenkaufrauschs der Lockdown- und Stimmy-Zeit übermäßig mit Vorräten gefüllt, werden nun aber langsam abgebaut und normalisiert.

Tatsächlich berücksichtigen die Einzelhandelsumsätze und BIP-Zahlen jedoch keine Lagerzuwächse und -abgänge auf der Endverbrauchs-/Verbraucherebene. Diese Schwankungen sind normalerweise nicht so wichtig und zeigen sich als kleine Schwankungen im Auf und Ab der monatlichen Verkaufsrate.

Diesmal jedoch nicht. Die guten Leute in Washington und ihre Handlanger bei der Fed lösten kleine wirtschaftliche Erdbeben unter der Grundlage der Verbraucherausgaben aus. Aus diesem Grund sind treue Verbraucher wie Home Depot nach mehreren Jahren der Überperformance nun überraschend negativ überrascht.

So meldete Home Depot gestern den größten Umsatzrückgang seit mehr als 20 Jahren und senkte seinen Ausblick für das Jahr, was die Tatsache widerspiegelt, dass Haushalte große Projekte verschieben und weniger teure Artikel wie Terrassengarnituren und Grills kaufen. Dies ist nur das jüngste Zeichen dafür, dass Verbraucher ihre Kreditkarten ausgeschöpft haben, nachdem sie sich in den Pandemiejahren für Weber-Grills, Whirlpools und Terrassengarnituren gesorgt haben.

Tatsächlich zeigte sich das oben gezeigte Auf und Ab beim gesamten Einzelhandelsumsatz auch im vierteljährlichen Muster des Home-Depot-Giganten, der einen Jahresumsatz von 158 Milliarden US-Dollar erzielt. Dementsprechend war das Umsatzwachstumsmuster des Unternehmens auf Jahresbasis wie folgt:

Annualisierte nominale Umsatzveränderung:

  • Januar 2016 bis Januar 2020: +5.3 Prozent;
  • Januar 2020 bis April 2021: +35.0 Prozent;
  • April 2021 bis April 2023: -0.33 Prozent

Tatsächlich gingen die Umsätze in den Filialen im Aprilquartal um -4.5 Prozent zurück und machten damit alle Gewinne seit dem Ende der Konjunkturpakete im April 2021 zunichte. Und wenn diese nominalen Umsatzzahlen inflationsbereinigt werden, sind die realen Umsätze von Home Depot tatsächlich fast geschrumpft 12 Prozent seit dem stimmigen Höhepunkt vor zwei Jahren.

Es ist auch nicht wahrscheinlich, dass sich dieser Trend umkehrt. Tatsächlich geht das Management davon aus, dass sich dieser Rückgang fortsetzt, wobei der vergleichbare Umsatz in diesem Geschäftsjahr im Vergleich zum Vorjahr voraussichtlich um 2 bis 5 Prozent zurückgehen wird. Bei einer Inflationsrate von 6 Prozent ist das real ein fast zweistelliger Rückgang.

Wie gesagt, die Inflation fordert ihren Tribut. Gleichzeitig hat die verspätete Kampagne der Fed zur Eindämmung bisher nur mäßigen Erfolg gezeigt. Im April lag der Anstieg unseres bewährten, um 16 Prozent gekürzten mittleren Verbraucherpreisindex (CPI) im Vergleich zum Vorjahr unverändert 6.1 Prozent, nur einen kleinen Rückgang gegenüber dem Höchststand von 7.3 Prozent im letzten September.

Y/Y-Änderung des getrimmten mittleren VPI um 16 Prozent, 2012 bis 2023

Und denken Sie daran: Die Veränderungsrate im April bedeutet, dass sich die Kaufkraft des Dollars alle 11 Jahre halbieren würde. Die Fed hat also ungeheuer viel Holz zu hacken, ungeachtet des unerbittlichen Wunschdenkens der Wall-Street-Perma-Bullen, die jetzt immer lauter auf die „Pause“-Tomtoms einschlagen.

Das sagte Joachim Klement, Leiter Strategie, Rechnungswesen und Nachhaltigkeit bei Liberum Capital.

„Da wir nun über ausreichende Klarheit über die Politik der Zentralbanken verfügen und kurz vor dem Höhepunkt des Zinserhöhungszyklus stehen, suchen die Anleger vor der kommenden Gewinnsaison nach Klarheit an der politischen Front.“

Wir würden sagen: Auf keinen Fall. Die Krise um die Schuldenobergrenze ist mittlerweile zum Dauerzustand der nationalen Finanzpolitik geworden, weil einfach der politische Wille fehlt, dort Ausgaben zu tätigen, wo es darauf ankommt. Das heißt, das nationale Sicherheitsbudget in Höhe von 1.3 Billionen US-Dollar und die Weltuntergangsmaschinerie, die in den automatischen Ausgaben für die Ansprüche und Pflichtausgabenkonten verkörpert ist.

Diese letztgenannten Konten, einschließlich der Zinsen für die steigende Staatsverschuldung, werden sich in den nächsten zehn Jahren auf mehr als 60 Billionen US-Dollar belaufen, was 10 Prozent der gesamten nicht sicherheitsrelevanten Staatsausgaben entspricht. Auch die Republikaner und ein großer Teil der Demokraten sind nicht bereit, Steuererhöhungen in Kauf zu nehmen.

Entweder wird Oma Yellen gezwungen sein, verfügbare Einnahmen für den Schuldendienst und Prioritätsprogramme zu verwenden, wie wir gestern deutlich gemacht haben, oder die Republikaner werden erneut kapitulieren und sich mit falschen Ausgabenkürzungen außerhalb des Jahres zufrieden geben, die nie wirklich das Licht der Welt erblicken werden.

Doch ganz gleich, welchen Weg die aktuelle Pattsituation letztendlich nimmt, eines ist sicher: Im nächsten Jahr, im darauffolgenden Jahr und in jedem weiteren Jahr, soweit das Auge reicht, wird es eine weitere Krise um die Schuldenobergrenze geben.

Mit einem Wort: Die amerikanische Finanzpolitik ist kaputt, und zwar völlig. Aufgrund der massiven Monetarisierung der Staatsschulden durch die Fed in den letzten Jahren hat Washington jegliches Bewusstsein für die wirtschaftlichen Kosten und Folgen einer massiven Kreditaufnahme verloren. Und das liegt daran, dass es keine „Verdrängung“ und keine spiralförmigen Zinssignale von den Anleihegruben der Art gegeben hat, die die Washingtoner Zentralbanken in der Vergangenheit nahe an der fiskalischen Linie gehalten haben.

Doch wie wir bereits gestern sagten, ist der Monetarisierungsweg nun ausgeschöpft, da die daraus resultierenden Finanzblasen an der Wall Street und die Inflation an den Main Streets die Fed schließlich dazu gezwungen haben, ihre Druckerpresse stillzulegen und damit zu beginnen, ihre gigantische Bilanz auf 1.1 Billionen US-Dollar zu schrumpfen Jahresrate (QT).

Und das wiederum bedeutet, dass es in absehbarer Zeit keine Zinssenkungen an den Geldmärkten und keinen Renditeeinbruch an den Anleihegruben geben wird. Eine voraussichtliche Inanspruchnahme der verfügbaren Mittel zu einem jährlichen Zinssatz von 3 Billionen US-Dollar (neue Staatsschulden plus QT) wird dafür sorgen, dass die Zinssätze stetig steigen.

Wie wir gestern bereits angedeutet haben, liegt der Grund dafür, dass dieser Straffungszyklus noch lange nicht vorbei ist, darin, dass das Finanzsystem mit übermäßiger Liquidität überschwemmt ist. Bis dieses riesige Meer billiger Kredite liquidiert ist, wird die Fed einen Rückzugskampf gegen die Inflation führen.

Die nachstehende Grafik gibt einen Anhaltspunkt für das Ausmaß der Liquiditätsflut, die nun über einen längeren Zeitraum durch strengere monetäre Bedingungen bewältigt werden muss. Das heißt, zwischen dem vierten Quartal 4 und dem vierten Quartal 2012 stiegen die gesamten Bargeldbestände der Haushalte stetig an 5.0 Prozent Jahresrate, die nur um Haaresbreite über der Wachstumsrate des nominalen BIP liegt.

Aufgrund der im März 2020 einsetzenden Stimmy-Bacchanalien vervierfachte sich jedoch die Rate der Bargeldanhäufung auf den Haushaltskonten 20.0 Prozent pro Jahr zwischen dem vierten Quartal 4 und dem Stimmy-Höhepunkt im zweiten Quartal 2019.

Dieser Gewinn belief sich in einem relativen Herzschlag auf 4 Billionen US-Dollar und war es, der die Inflationsfeuer in Brand setzte.

Seit dem Höhepunkt im zweiten Quartal 2 ist die Wachstumsrate der Bargeldbestände der privaten Haushalte auf nur noch 2021 Prozent pro Jahr gesunken. Aber das ist erst der Anfang. In den letzten Quartalen begann dieser riesige Bargeldvorrat zu schrumpfen, aber es wird Jahre dauern, bis er sich wieder normalisiert.

Bei der Wachstumsrate vor der Pandemie von 5.0 Prozent hätten sich die Bargeldbestände der privaten Haushalte beispielsweise im vierten Quartal 4 auf insgesamt 2022 Billionen US-Dollar belaufen. Tatsächlich lag die tatsächliche Zahl bei 15.47 Billionen US-Dollar, was bedeutet, dass die durch Stimmy angeheizten überschüssigen Bargeldbestände 18.20 Billionen US-Dollar übersteigen könnten.

Es erübrigt sich zu erwähnen, dass all diese zusätzlichen Mittel die Anti-Inflationskampagne der Fed drastisch verschärfen, da sie den Haushalten weiterhin Kaufkraft verleihen, selbst wenn die Zinserhöhungen der Fed das aktuelle Einkommenswachstum verlangsamen. Das heißt, die rücksichtslose Inflationspolitik der Fed früherer Jahre hängt immer noch wie eine nasse Decke über der Wirtschaft und sorgt dafür, dass die Rezessionslösung letztendlich viel härter ausfallen wird, als jetzt von den Dauerbullen erwartet.

Nicht zuletzt dieser massive Bargeldüberhang der Haushalte garantiert, dass die Notenpressen der Fed noch viele Jahre lang stillstehen werden. Damit ist die große Gelddruckparty an beiden Enden des Acela-Korridors nun vorbei.

Und keiner zu früh!

Bargeldbestände der privaten Haushalte, 2012–2022

Nachdruck des Autors kostenpflichtiger Service. Er hat auch eine Substack.

Autor

  • David Stockman

    David Stockman, Senior Scholar am Brownstone Institute, ist Autor zahlreicher Bücher über Politik, Finanzen und Wirtschaft. Er ist ein ehemaliger Kongressabgeordneter aus Michigan und ehemaliger Direktor des Congressional Office of Management and Budget. Er betreibt die abonnementbasierte Analyseseite KontraEcke.


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