Schon vor dem 28. Februar war ziemlich offensichtlich, dass die US-Wirtschaft fast zum Erliegen kam, während die Inflation bereits stark anstieg. Doch dann kam der Krieg.
Wir werden eine weltbewegende Wirtschaftskrise erleben, die aus dem Vakuum des ehemaligen Rohstoffbooms am Persischen Golf entspringt. Dies betrifft 20 bis 50 % aller Basisrohstoffe, die das globale BIP antreiben, darunter Rohöl, Flüssiggas (LPG), Flüssigerdgas (LNG), Ammoniak, Harnstoff, Schwefel, Helium und viele weitere.
Demzufolge ist der weltweite Anteil wichtiger Industriegüter, die nun gefährdet sind, betroffen. Dies betrifft sowohl jene Güter, die direkt die Straße von Hormus passieren, als auch jene Lieferungen aus der weiteren Region des Nahen Ostens, die ebenfalls von den aktuellen Störungen durch den Iran-Krieg betroffen sind, aber über Pipelines, Züge oder alternative Wasserwege wie die Route durch das Rote Meer/den Suezkanal transportiert werden.
Diese immer größer werdende Verwerfung der täglichen globalen Rohstoffströme wird einen doppelten negativen Effekt haben: Sie wird sowohl dazu führen, dass Produktion und Ertrag als Reaktion auf steigende Inputkosten oder begrenzte Verfügbarkeit sofort sinken – und gleichzeitig die Zentralbanken dazu veranlassen, durch das Drucken von mehr inflationärem Geld „zu helfen“.
All dies deutet auf eine klassische Stagflation hin, die jedoch nicht nur die milde Form der Stagflation der 1970er-Jahre aufweisen wird. Denn trotz eines Preisanstiegs von 120 % innerhalb dieses Jahrzehnts war dies, gemessen am realen mittleren Familieneinkommen, kein totaler Einbruch.
Die Stagflation der 1970er-Jahre folgte unmittelbar auf ein – historisch betrachtet – wahres Goldenes Zeitalter zwischen 1954 und 1969. In diesem Zeitraum stiegen die realen mittleren Familieneinkommen von 39,700 auf 66,870 US-Dollar, also um einen beachtlichen Betrag. 3.53% pro Jahr.
Natürlich verlangsamte sich der Aufwärtstrend des wirtschaftlichen Aufschwungs in den 1970er Jahren aufgrund der Inflation deutlich, doch die blaue Linie im untenstehenden Diagramm stieg zumindest weiter an. Zwischen 1969 und 1980 wuchsen die realen mittleren Familieneinkommen zwar nur um bescheidene 0.61 % pro Jahr, aber der Trend ging dennoch nach oben.
Reales mittleres Familieneinkommen, 1954 bis 1980
Aber der entscheidende Punkt ist: Die US-Wirtschaft der 1970er-Jahre konnte den Druck hoher Inflation, Ölpreisschwankungen und anderer Rohstoffkrisen sowie die wechselhaften Maßnahmen der Federal Reserve, die gerade erst von den disziplinierenden Zwängen des Bretton-Woods-Goldstandards befreit worden war, bewältigen. Das lag vor allem daran, dass die Gesamtverschuldung der US-Wirtschaft vergleichsweise gering war.
Die gesamten öffentlichen und privaten Schulden beliefen sich 1970 auf 1.5 Billionen Dollar, was nur 147% des BIP, wie in der untenstehenden Grafik dargestellt. Darüber hinaus handelte es sich bei Letzterem um die langjährige nationale Verschuldungsquote (Gesamtverschuldung geteilt durch Nationaleinkommen) in guten wie in schlechten Zeiten, zurückgehend bis ins Jahr 1870.
Darüber hinaus beliefen sich die gesamten US-Verschuldungswerte selbst nach den hohen Staatsdefiziten der 1970er Jahre und einem Anstieg der inflationsbedingten privaten Kreditaufnahme während des Jahrzehnts auf … 4.6 Billionen Dollar bis 1980. Das war einfach nur 162% des BIP.
Kurz gesagt, die US-Wirtschaft wurde in diesem Jahrzehnt der Stagflation zwar von einer beispiellosen Inflation in Friedenszeiten schwer getroffen, war aber noch nicht von erdrückenden Schulden erdrückt. Wie die Grafik zeigt, schnellte die nationale Verschuldungsquote erst nach Mitte der 1980er-Jahre in die Höhe, als Alan Greenspan die Führung der Fed übernahm und die USA (und die Welt) in eine vier Jahrzehnte andauernde Phase der Geldschöpfung und einer Art keynesianischer Zentralbankpolitik führte.
Infolgedessen befindet sich die Gesamtverschuldung (öffentliche und private Schulden) heute in einer völlig anderen Liga. Die ausstehenden Schulden belaufen sich nun auf fast 108 Billionen Dollar und wiegt bei 343% des nationalen Einkommens (BIP). Das heißt, wenn wir in die nächste Stagflation eintreten, wird die US-Wirtschaft ein geringeres Bruttoinlandsprodukt (BIP) aufweisen. zwei Umdrehungen der zusätzlichen Verschuldung im Verhältnis zum Einkommen im Vergleich zu 1970.
Das macht einen Unterschied. Die nationale Verschuldungsquote lag in den 1970er Jahren im Durchschnitt bei etwa 153 % des BIP, was bedeutet, dass die Gesamtverschuldung heute bei einem gleichbleibenden Niveau liegen würde. 48 Billionen US-Dollar. Tatsächlich liegt die Verschuldungsquote derzeit jedoch bei 342 % des BIP und die ausstehenden Schulden belaufen sich auf fast 108 Billionen US-Dollar.
Die Mathematik liefert also alle notwendigen Informationen. Die US-Wirtschaft schleppt sich derzeit dahin. 60 Billionen Dollar mehr Schulden als dies der Fall gewesen wäre, wenn der durchschnittliche nationale Verschuldungsgrad der 1970er Jahre beibehalten worden wäre. Und selbst bei einem gewichteten durchschnittlichen Zinssatz von 5 % über alle Wirtschaftssektoren hinweg wäre das Jährlich 3 Billionen Dollar mehr Zinsaufwendungen und damit weniger verfügbarer Cashflow für Investitionen und freiwillige Ausgaben.
Gesamtverschuldungsgrad der USA: Schuldenstand im Verhältnis zum BIP, 1954 bis 2025
Natürlich sagen die keynesianischen Gelddrucker und Staatsgläubigen: „Kein Problem“, und sehen Schulden als Wachstumsmotor statt als Belastung für Handel und Angebotsproduktion. Dem widersprechen wir jedoch entschieden.
Die empirischen Ergebnisse sprechen eine andere Sprache. Beispielsweise betrug das durchschnittliche reale Wirtschaftswachstum (Endabsatz des Inlandsprodukts) 3.92% pro Jahr im Zeitraum von 1954 bis 1970, als die nationale Verschuldungsquote bei oder unter ihrem historischen Durchschnitt von 150 % lag. Im Gegensatz dazu hat sich das reale Wachstum seit dem Höchststand vor der Krise im vierten Quartal 2007 auf nur noch verlangsamt. 1.97%.
Das ist richtig. Die Trendwachstumsrate hat sich um ganze 50 % reduziert, nachdem die gesamtwirtschaftliche Verschuldungsquote in den letzten 35 Jahren sprunghaft angestiegen ist.
Darüber hinaus hat sich das Wachstum im industriellen Kern der US-Wirtschaft nicht nur verlangsamt, sondern ist regelrecht zum Erliegen gekommen.
So stieg der Index der Industrieproduktion zwischen 1954 und 1969 um einen robusten Betrag. 4.5% pro Jahr. In den Jahren seit der schuldenbedingten Finanzkrise von 2008 gab es jedoch keine Wachstum überhaupt im Industriesektor der US-Wirtschaft.
Unterm Strich belief sich die kombinierte Leistung der Sektoren Fertigung, Versorgung, Bergbau und Energie auf ein einziges großes, fettes Gans.
Index der Industrieproduktion, 1953 bis 2025
Die Frage stellt sich also erneut: Warum haben wir so viele Schulden und so wenig reales Wachstum, nachdem die Fed unter Greenspan und seinen Erben und Beauftragten den Keynesianismus vollständig eingeführt hat?
Die Antwort ist eigentlich gar nicht so geheimnisvoll. Die Schuldenexplosion von $1.5 Billionen bis 108 Billionen US-Dollar Die Entwicklung in den 55 Jahren seit 1970 ist nicht darauf zurückzuführen, dass Verbraucher, Unternehmen und Regierung plötzlich von einem unersättlichen Appetit auf Schulden befallen wurden, sondern darauf, dass die Zentralbank den Preis durch endlose Finanzrepression und die Festsetzung der Renditen weit unterhalb ihres natürlichen freien Marktgleichgewichts verfälscht hat.
Gleichzeitig flossen die „billigen“ Schulden, die in den US-Bilanzen landeten, nicht in einen massiven Anstieg produktiver Investitionen, sondern befeuerten jahrzehntelange Inflation von Finanzanlagen, spekulative Hebelgeschäfte und Finanzmanipulationen im Unternehmenssektor. Das Ergebnis waren Fehlinvestitionen und die Verschwendung von Kapital, Arbeitskraft und anderen wirtschaftlichen Ressourcen in einem beispiellosen Ausmaß.
Wenn beispielsweise der dramatische Anstieg der nationalen Verschuldungsquote seit der Blütezeit des Wohlstands in den 1950er und 1960er Jahren tatsächlich produktiv eingesetzt worden wäre, hätte sich dies zwangsläufig in ihrem Gegenstück – der nationalen Investitionsquote – niedergeschlagen.
Doch weit gefehlt. Tatsächlich ist die Investitionsquote (Unternehmensinvestitionen und Wohnungsbau) von 8 % des BIP auf nur noch 4 % gesunken. Das heißt, die gesamte zusätzliche Kreditaufnahme floss in Staatsausgaben, den laufenden Konsum und die Inflation von Finanzanlagen, nicht in produktive Vermögenswerte, die künftig zu Wachstum und Lebensstandard beitragen könnten.
Nettoinvestitionen in % des BIP: 1947 bis 2025
Dies führt uns zur drohenden Stagflation. Wie bereits vor dem 28. Februar war das reale Wirtschaftswachstum bereits zum Stillstand gekommen. Laut den Statistiken zum realen BIP wird das Wachstum zwischen dem vierten Quartal 2025 und dem vierten Quartal 2025 lediglich … betragen. 1.78%Nahezu alles davon war jedoch auf den durch die KI-Blase ausgelösten massiven Anstieg der Ausgaben für Rechenzentren und andere KI-Infrastruktur zurückzuführen.
Diese massive Kapitalumverteilung war weder auf einen überragenden Anwendungsfall für KI noch auf überdurchschnittliche Renditen von KI-Investitionen zurückzuführen. Tatsächlich haben KI-Anlagen praktisch keine Rendite abgeworfen, und der Anstieg der Investitionen läuft im Grunde auf eine neue Version des Sprichworts „Wenn man es baut, werden sie schon kommen“ hinaus.
Doch nach dem 28. Februar und Trumps Beginn eines Krieges im Persischen Golf, der nicht zu gewinnen ist und die Weltwirtschaft in eine Abwärtsspirale stürzen wird, wie wir sie seit Mitte der 1970er Jahre nicht mehr erlebt haben, befinden wir uns wahrhaftig auf dem Weg in die Stagflation.
Die Energie- und Treibstoffkosten sind bereits rasant gestiegen. Vor allem der wichtigste Kohlenwasserstoff der US-Wirtschaft – Dieselkraftstoff, der von der riesigen Lkw-, Eisenbahn- und Traktorenflotte des Landes genutzt wird – liegt mit 5.40 US-Dollar pro Gallone bereits über dem Niveau von 2022 und steigt weiter.
Ebenso haben sich die Düngemittelkosten bereits am Vorabend der Pflanzsaison verdoppelt, was bedeutet, dass die Ausbringungsmengen reduziert werden, die Erträge sinken und die Lebensmittelpreise bis zum 4. Juli, wenn die Erntezustandsberichte des USDA die Produktionsmengen im Herbst ziemlich genau vorhersagen, in die Höhe schnellen werden.
Und natürlich berücksichtigte niemand, dass die Erdgasaufbereitungsanlagen Katars eng mit den Halbleiterwerken in Südkorea und Taiwan und von dort aus mit dem gesamten globalen Fertigungssektor verbunden sind. All dies durch die lebenswichtige Versorgung mit Heliumgas, das aus diesen Anlagen gewonnen wird.
Kurz gesagt, die rasant steigenden Rohstoffpreise werden die Inflationsraten weiter in die Höhe treiben, obwohl die Industrieproduktion aufgrund steigender Kosten und begrenzter Verfügbarkeit zurückgeht. Die Arbeitsmärkte sind so stark eingefroren wie während der strengen Lockdowns ab April 2020, und der Verkauf neuer Eigenheime bricht komplett ein.
Das ist Stagflation, egal wie man sie nennt, aber diesmal wird die Fed nicht viel gegen Inflation oder Rezessionsdruck ausrichten können.
Der Inflationsgeist ist nun aus der Flasche, aber die Fed kann nicht wirklich wie Volcker die Bremsen ziehen, weil die US-Wirtschaft unter einer zusätzlichen Verschuldung von 60 Billionen Dollar ächzt.
Gleichzeitig bedeutet der Krieg und die dadurch ausgelöste, galoppierende Rohstoffinflation, dass die Regierung auch nicht einfach die Gelddruckmaschinen anwerfen kann, um die Wirtschaft anzukurbeln.
Wie bereits erwähnt: Das ist nicht die Stagflation, die Ihr Großvater kannte. Ganz und gar nicht.
Nachdruck von Stockman's Privater service
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David Stockman, Senior Scholar am Brownstone Institute, ist Autor zahlreicher Bücher über Politik, Finanzen und Wirtschaft. Er ist ein ehemaliger Kongressabgeordneter aus Michigan und ehemaliger Direktor des Congressional Office of Management and Budget. Er betreibt die abonnementbasierte Analyseseite KontraEcke.
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